Российский фармацевтический рынок во время и после кризиса

Эксперты рынка обеспокоены возможным повторением кризисной волны в ближайшее время. Напряжение ожидания постепенно нарастает, соответственно, прогнозы развития реальных отраслей экономики начинают ухудшаться. ЦМИ «Фармэксперт» взял на себя смелость проанализировать ситуацию, складывающуюся в макроэкономике мира и России, и дать взвешенную экспертную оценку стабильности отечественной фармотрасли. Наше мнение основано на изучении позиций различных инвестиционных институтов («Тройка Диалог», «Номура», UBS и т.д.), а также собственном опыте с учетом деклараций и действий законодательной и исполнительной ветвей власти.

Апрель-июль 2009 г. стали для всемирной экономики месяцами, когда появилось легкое ощущение того, что кризис постепенно отступает. Ключевым в данном плане является слово «отступать», что, впрочем, в понимании многих экспертов не означает, что кризис кончился. На самом деле оптимизм нам внушают два фактора. Во-первых, скорость падения рынков начала органически замедляться, причем одновременно ряд экспертов и высокопоставленных чиновников высказали мнение, что, возможно, мы уже прошли так называемое «дно». Во-вторых, у многих инвесторов с осторожным оптимизмом стала восстанавливаться маломальская уверенность… Верящих в совсем катастрофические сценарии стало меньше.

Важно понимать, что эти признаки улучшения были почти полностью обусловлены действиями властей США и Европы, которые, вопреки ожиданиям скептиков, до сих пор носили изумительно скоординированный и решительный характер. В частности, элитарный клуб «сильнейших мира сего», куда, безусловно, относится и Россия, выработал меры по восстановлению ликвидности, капитала, стабильности на рынках и изменению регулирования финансовой системы, в т.ч. за счет гарантирования краткосрочных и среднесрочных межбанковских кредитов. В основном эти действия сводились к многочисленным спасениям системных компаний, достаточно вспомнить список системообразующих структур, утвержденный на правительственном уровне России. И, хотя представителей фармотрасли в этом списке было не так много, его физическое появления позволило многим инвесторам восстановить уверенность и, в частности, оживило кредитные рынки. Параллельно с этим, в первую очередь в США и Европе, происходил процесс стимулирования мировой экономики огромными (по историческим меркам) деньгами. Россия в этом плане тоже помогла своим финансовым «столпам» — может быть, не столь эффективно. Позже некоторые действия официально были признаны нецелесообразными, но, несмотря на это, признаки стабилизации появились даже в России. Однако, с нашей точки зрения, это полностью связано с ростом цен на нефть и (в меньшей степени) металлы.

Экономические системы Китая, Индии, Бразилии (так называемый БРИК-сегмент) демонстрируют завидную стабильность, а во многих странах даже существенный рост. Развивающиеся страны, по мнению экспертов Merrill Lynch, в этом и следующем году ожидает значительное улучшение перспектив, особенно в азиатском регионе. Согласно этим оценкам, Индия в 2009—2010 г. ожидает роста ВВП на 7,3, Южная Корея — на 4, Тайвань — на 4,5, Китай — на 9,6%. Экономический подъем экономик этих стран на фоне стремительно «схлопывающихся» рынков развитых экономических систем стал возможен исключительно благодаря инвестиционной открытости и быстрому ROI. Отчасти согласимся с утверждением некоторых экспертов, что Россия в нынешнем состоянии представляет собой классический oil state, и это вряд ли изменится в ближайшие пять лет. По крайне мере, шанс для экономического прорыва нашей страны был, и, к сожалению, мы не смогли им в полной мере воспользоваться. Не берусь подробно комментировать ситуацию в других отраслях экономики, но на примере фармрынка можно привести пример такой упущеной возможности. Это Стратегия развития отечественного фармпрома до 2020 г., переход к инвестиционной модели социальных отраслей, в т.ч. здравоохранения, страховое лекарственное обеспечение и т.д. Все эти вопросы начали обсуждаться задолго до кризиса, но реального воплощения не получили. А значит, ожидаемые инвестиции так и не пришли. Предполагаю, что такая «упущенная возможность» была в каждой отрасли. Поэтому то, что произойдет в России в ближайшие 12 месяцев, от самой России, сколь бы странным это ни казалось, мало зависит. Россия может сделать себе немного лучше или немного хуже, но этот коридор довольно узок. Определяющими факторами останутся цены на нефть, газ и металлы. Поэтому, когда эксперты говорят о каких-либо сценариях развития российской экономики, следует, на наш взгляд, опираться на сценарии развития МИРОВОЙ экономики (не российской), исходя из предположения, что Россия автоматически последует за мировой экономикой. И, следовательно, все ошибки, неправильные шаги западных экономических «гуру» будут сделаны и в России. В этой связи вернемся к теме накачки мировой экономики деньгами и тому, что произойдет дальше.

Многие эксперты сходятся во мнении, что шансы на то, что все будет хорошо и в 2010 г. возобновится какой-никакой глобальный рост, составляют процентов 60. То есть все не так уж и плохо: ведь еще 3—4 месяца назад многие полагали, что все будет только хуже, и даже шутили, что мир скоро вернется в эпоху нео-феодализма и натурального хозяйства. Итак, 60% — это, скорее, консенсусное мнение инвестиционного сообщества. Этот базовый сценарий предполагает, что восстановление начнется в конце 2009 — начале 2010 г., что нефть сохранится на уровне не ниже 50—55, а, возможно, и снова уйдет в 80+. В этом случае в России все будет более-менее неплохо, хотя она еще несколько лет будет расти медленно по меркам развивающихся рынков (возможно, 2—4% в год, по сравнению с 7, 9, 11% в Китае, Индии и Бразилии). Соответственно, к докризисным уровням Россия может вернуться через 3—5 лет. Кроме того, нефтезависимость плюс постоянный рост бюджетных затрат для нашей страны означают важную особенность российской экономики. Для нас принципиально необходимо, чтобы нефть не только была дорогой, но и ПОСТОЯННО дорожала. Только при этом условии возможны новые социальные программы и масштабные государственные проекты.

Оставшиеся 40% пессимизма основаны на гипотезе, что эффект от закачанных в мировую экономику денег исчерпается к концу 2009 г., в то время как бизнес и потребители продолжат сокращать расходы и снижать левередж (1) отношение заемного капитала компании в виде стоимости выпущенных бумаг с фиксированным доходом (облигаций, привилегированных акций) к вложениям в ценные бумаги с нефиксированным доходом (обыкновенные акции); 2) отношение заемного капитала компании к собственным средствам; характеризует устойчивость компании; чем ниже левередж, тем устойчивее положение компании. Синонимы — джиринг, принцип "рычага") еще 2—3 года. Пространства для дальнейшего печатания денег у властей различных государств уже не будет из-за угрозы галопирующей инфляции и неуправляемого роста бюджетных дефицитов. В IV квартале 2009 г. — I квартале 2010 г. будет рост, но потом есть риск падения на Второе Дно (эксперты пишут это словосочетание с большой буквы и произносят с придыханием).

С точки зрения экономики, физики, математики и статистики, Второе Дно обычно хуже первого, и можно предположить, что удар будет сильнее того, что мы наблюдали за последние 9 месяцев. Нефть может легко уйти в 25—35, и это будет означать очень серьезную ситуацию для нефтезависимых экономических систем. Эксперты инвестиционной компании «Номура» в своих оценках уверены, что 25—35 — это вполне резонная цифра по историческим меркам, если посмотреть, сколько стоила нефть всего 10 лет назад.

Эта мировая экономическая катастрофа может дать России второй шанс уйти от нефти и стать современной экономикой. Но это может потребовать многолетней и очень болезненной Перестройки (в данном контексте слово «Перестройка» тоже пишется с большой буквы и говорится с придыханием, вспоминая болезненный опыт конца 80-х гг. прошлого столетия). Например, Австралия стала современной, технологичной и гибкой экономикой только после 8 лет чудовищной опустошительной рецессии. Оглядываясь назад, австралийцы скажут, что это того стоило, но те, кому не посчастливилось в тот период жить и работать в Австралии, явно так не думали.

Кто-то может сказать, что есть еще большая вероятность некоего промежуточного сценария, с индифферентным глобальным ростом, высокими рисками и нервозной волатильностью. Согласимся с этим мнением и возможностью реализации такого сценария, но при имеющейся альтернативе современной России это нужно меньше всего.

Спасательный круг для рынка лекарств — это неэластичность спроса на большую часть товаров. За последние годы в список препаратов с неэластичным спросом попало большое количество брендированных торговых марок. Население страны настолько привыкло к существованию таковых, что существенной дифференциации между традиционными препаратами и брендами в плане эластичности спроса не проявляет. Однако в зоне повышенного риска — практически весь сегмент безрецептурной и нелекарственной продукции. В ситуации, когда государство ужесточает контроль за обращением и ценообразованием рецептурных препаратов, сокращение спроса на оставшуюся часть рынка может привести участников товаропроводящей цепочки к определенным финансовым сложностям. В крайне негативном сценарии (40% вероятности) товаропроводящая цепочка столкнется с активным процессом передела рынка. Первые проявления такого передела уже появляются. Так, опубликованный нашей компанией рейтинг аптечных сетей за I квартал 2009 г. предъявил тренд деконцентрации участников рынка. На фоне падения долей крупнейших сетевых операторов наглядно видна тенденция укрепления позиций государственных компаний (МУП и ГУП). Последние не предпринимают ничего такого, чтобы пытаться выживать, но это бездействие играет им на руку — они не сокращают свое количество, работают в средней и ниже средней ценовых нишах… Вопросы ликвидности, прибыльности для этих участников рынка и до кризиса не были основополагающими.

Возвращаясь от частностей к теме отраслевых трендов, выразим уверенность, что российский рынок лекарств до конца текущего года проявит завидную стабильность. В 2009 г. в евро и рублях, по нашим расчетам, будет рост, причем в рублях — самым значительным за последние несколько лет. Объем рынка в долларах США, скорее всего, проявит несвойственную ему ранее коррекцию, т.е. несколько уменьшится. В среднесрочной перспективе темпы роста объема рынка в рублях будут превышать темпы роста в валюте. В этом плане наш прогноз основан на понимании, что Россия будет постепенно переходить от сырьевой к индустриальной экономике. Крепость рубля сегодня обусловлена стоимостью барреля нефти. Нефть дорожает — рубль укрепляется. Индустриализация экономики повлечет за собой частичный отказ от привязки к нефтедолларам. Не стоит забывать, что страны, до кризиса покупавшие у России нефть, также могут поменять свое отношение к этому вопросу. Вполне возможно, потребность в «черном золоте» будет несколько пересмотрена. Несмотря на это, рынок лекарств был и остается наиболее стабильной, а следовательно, инвестиционно привлекательной экономической системой. По выходу из кризиса начнется закономерный процесс M&A активности. Но это тема уже совсем другого аналитического эссе.

Таблица. Показатели объема фармрынка России в 2004—2008 гг. и прогноз на 2009—2012 гг.

Источник: pharmvestnik.ru